导语：路透社网络版上周日刊登题为《网络股繁荣引发投资者担忧，但崩溃不太可能重演》(Analysis: After Web stocks boom, investors wary but rout unlikely)的评论文章称，虽然网络股近期的一片涨声引发了一些投资者的担忧，但考虑到如今的市场特点，1990年代末的互联网泡沫不太可能重演。

　　以下为文章全文：

　　对网络股的投资者来说，去年称得上是收获颇丰的一年：由于营收增长和盈利预期提升，很多网络股都实现翻番。然而，由于很多人仍对1999年的互联网泡沫记忆犹新，所以这种收益也伴随着焦虑。

　　但市场策略师和科技行业专家都认为，这种对比并不合理。虽然某些网络股可能会因为盈利预期虚高而出现股价下跌，但大面积暴跌的机会却很小。

　　最重要的是，Facebook和Netflix等今年的明星股其实都已经盈利。1999年科技泡沫中的很多标志性网络公司几乎没有盈利的希望，有的甚至连营收都没有——完全是凭借着页面点击量和眼球等非财务数据吹嘘自己的潜力。

　　过去14年，无论是互联网本身，还是人们使用互联网的方式，都已经发生了转变。1999年，主要的上网方式是拨号上网，上网设备则是台式机。而现在，有了更快的宽带，手机和平板电脑也早已普及。网络广告也已经发展成一项成熟的业务，计算速度也大为改善，视频和复杂的游戏都不在话下。

　　1999年上市的网络广告公司Razorfish CEO杰夫·达齐斯(Jeff Dachis)表示，市场比1999年更加理性。该公司目前已经已经被法国阳狮集团收购。

　　“当年的股票数量是现在的100倍，但却几乎没有一家的信誉和分量能跟如今的Facebook或Twitter媲美。”达齐斯说，“没人能否认当今的网络广告或数字营销行业的增长。”

　　警示信号

　　Facebook、谷歌和Netflix三家公司2013年都将以历史最高价或接近历史最高价报收。Yelp和Pandora等体量较小的网络公司股价则上涨两倍。

　　但这并不意味着没有警示信号。自从今年11月IPO(首次公开招股)以来，Twitter股价已经上涨160%，这也引发了一些质疑：由于该公司至今分文未赚，它的股价是否存在一些泡沫?

　　同样，Snapchat和Pinterest等消费者耳熟能详的互联网公司，也都以数十亿美元的估值筹集了大笔资金——尽管他们同样处于亏损状态。

　　根据市场研究公司CB Insights的数据，在有可能于2014年上市的美国科技公司中，大约有26家获得了10亿美元或更高的估值融资，包括Uber和Square。

　　经常看空高估值股票的对冲基金经理大卫·埃因霍恩(David Einhorn)，今年10月在发给投资者的公开信中担心历史可能会重演。“当传统估值方法已经不再适用于很多股票时，我们难免会有似曾相识的感觉。”他说。

　　不过，互联网公司目前的估值水平的确比1990年代末低了不少。像Webvan和VerticalNet这种在当时名噪一时的“妖股”如今闻所未闻，这两家公司当时的市销率分别达到388倍和268倍。

　　Twitter对应去年的市销率为73倍，已经创下当今网络股的最高纪录。谷歌、Netflix和Salesforce.com的市销率都低于10倍。

　　“网络广告、在线零售、在线旅游等终端市场如今已经比1999和2000年发达得多。”早在1990年代就与“互联网女皇”玛丽·米克(Mary Meeker)一同关注网络股的著名分析师马克·马哈尼(Mark Mahaney)说。

　　.com泡沫

　　.com泡沫的破灭成为了投资行业历史上最大的灾难之一。短短两年半时间，纳斯达克综合指数就从2000年3月10日的5123.52点暴跌78%。

　　将近14年后的今天，尽管美国多数的主要股指都已经突破历史高点，但纳斯达克指数依然未能完全恢复当日的元气。这同样表明，今时不同以往。

　　世纪之交的互联网行业充斥着一夜暴富的传奇，以及一掷千金的土豪行径——例如，2000年的“超级碗”橄榄球赛大约有20家网络公司投放广告，每条广告的花费约为110万美元——但最终有很多都灰飞烟灭。

　　1999年末，全美10只估值最高的股票中有8家是科技股，雅虎对应2000年的市盈率为577倍。同一时期的AOL和思科分别高达223倍和102倍。但思科凭借着在网络设备市场的主导地位，实现了长远发展。

　　时钟拨回到2013年，标准普尔500指数中20只涨幅最大的股票中，只有4只来自网络板块，Netflix以3倍的涨幅位居第一，排名第10的雅虎上涨1倍，Facebook则上涨1倍多。

　　其他表现优异的还包括百思买和美光科技。

　　“市场普遍观点是，泡沫的确已经形成，但由于估值水平没有超过1999年，所以还有上涨空间。”投资公司Jones Trading首席市场策略师麦克·奥洛克(Mike O'Rourke)说。

　　但他表示，这种想法可能有缺陷，并警告称，使用历史上估值水平最高的时期作为参照是极其危险的事情，回报率也会很有限。“当泡沫出现后，很大一部分盈利都会很快消失。”奥洛克说。

　　IPO减少

　　但新股发行的减少也从一定程度上缓解了泡沫担忧。

　　包括Twitter 在内，2013年全美网络股IPO只有5笔，1999年为86笔。事实上，1999年的IPO数量超过了之后数年的总和。

　　很多公司都选择等待更长的时间，当公司更加成熟时再到公开市场上市。Facebook就是一个极端的例子，该公司上市时的估值已经超过1000亿美元。

　　1999年时，“无论商业模式有多么愚蠢，所有的公司都能上市，而且都能获得很高的估值。”投资公司Jacob Funds CEO瑞恩·雅各布(Ryan Jacob)说。

　　例如，网络玩具商店eToys在1999年IPO时的股价就增长了3倍。该公司花费了数千万美元投放电视广告，但2001年初却不得不申请破产。

　　雅各布认为，由于利率较低，而且美国经济持续向好，互联网公司的估值将在2014年继续走高，但不会达到1999年的水平。

　　他指出，LinkedIn股价今年前9个月翻番后，近期已经下跌14%，表明投资者并没有失去理智。“当今的市场一旦有些过头，就懂得稍微停停脚步。”他说。(鼎宏)

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